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日機密封(300470):業績高增長 看好高端密封國產化

作者: 必威體育 發布時間: 2020年02月22日 05:01:14

  2019 前三季度業績增長27.67%,符合預期

      公司發布2019 年三季報, 2019 年前三季度實現營收6.76 億元/yoy+32.20%,歸母凈利潤1.58 億元/+27.67%,符合預期。公司踐行“通過主機占領終端”戰略,隨著下游老舊產能逐步淘汰,公司市占率有望持續提升。外部環境波動下,公司作為中高端機械密封龍頭,有望充分受益設備國產化,核電和天然氣管道機械密封有望成為業績新的增長點,考慮到1)市場競爭加劇,增量業務毛利率承壓;2)股權激勵及并購整合產生的相關費用, 我們調整盈利預測, 預計2019~2021 年 EPS 為1.04/1.28/1.51 元(19-20 年前值1.41/1.90 元),維持“買入”評級。

      單季度收入增速放緩,經營現金流充沛

      據公司公告,2019Q3 公司實現營收2.27 億元,同比增長11.89%,增速相比Q2 下降24.19 pp,主要系1)華陽密封并表影響減弱,Q3 僅7 月受并表增量影響;2)石油化工及煤化工行業景氣度或震蕩下行,固定資產投資增速放緩。前三季度管理費用率為8.94%,相比去年同期增加1.37pp,主要系1)股權激勵攤銷費用;2)并購整合產生的費用。2019 年前三季度實現經營性凈現金流5.59 億元,同比增加132.80%,現金流充沛。

      有望充分受益國產化需求,天然氣管線及核電密封國產化或成新增長點

    由于外部環境復雜多變,天然氣管線及核電等公用事業及基礎設施領域的自主可控需求提升,公司作為國內中高端機械密封龍頭企業,技術水平在國內處于領先地位,有望充分受益國產化的浪潮。一方面,據公司官網,公司2019 年 2 月為“華龍一號”項目配套的靜壓型核主泵軸密封研究通過了中國機械聯合會與中國通用機械聯合會組織的鑒定,打破了國際龍頭在核電領域的壟斷;另一方面,國家油氣管網公司掛牌在即,油氣管網固定資產投資有望加速,公司在天然氣管線和核電方面的擴張有望成為公司新的業績增長點。

      “大密封”戰略穩步實施,市占率有望快速提升,維持“買入”評級

    據公告,公司擬更名“中密控股”,持續打造大密封產業控股平臺。我們認為,公司市占率有望快速提升,核電和天然氣管線或成新的業績增長點。預計2019-2021 年歸母凈利潤為2.05 億(前值2.71 億)、2.51 億(前值3.65 億)、2.97 億,同比增長20.53%、22.28%、18.29%,對應EPS 為1.04(前值1.41)、1.28(前值1.90)、1.51 元,考慮到公司是機械密封行業的本土龍頭,且存量業務具有工業消耗品逆周期屬性,業績波動性較小,參考其它核心零部件類公司2019 年PE 估值均值28.38 倍,給予日機密封2019 年27-30 倍PE 估值,目標價28.21~31.34 元,維持“買入”評級。

      風險提示:石油化工、煤化工行業景氣度超預期下行,核電及天然氣管線行業固定資產投資不及預期,對收購公司整合效果不及預期,董事及高管減持產生股價波動風險。

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