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日機密封(300470):受產能限制單季增長放緩 更名匹配大密封戰略

作者: 必威體育 發布時間: 2020年02月22日 05:27:43

事件:

    日機密封發布19 年3 季報,營業收入6.76 億元,同比增長32.2%;歸母凈利1.58 億,同比增長27.7%。受產能限制單季增長有所放緩,看好公司核心競爭力,預計全年凈利為2.2 億,同比增長30%,對應19 年PE 為23.6 倍。公司深耕密封件行業,未來在大密封方向上仍會繼續穩步前進,繼續強烈推薦。

    評論:

    1、受產能限制單季增長有所放緩 在手訂單仍是比較充沛

    2019 前3Q 營業收入6.76 億元,同比增長32.2%,Q1-3 收入增速分別為57.7%、36%、12%,18Q3 單季華陽產能貢獻2 個月,華陽二期產能于今年9 月底才逐步達到預定狀態,受產能影響單季收入增長有所放緩。從訂單方面來看,17-18年是公司供不應求新簽訂單大幅增長的階段,今年年中以來市場需求增速環比有所放緩,目前在手訂單超過5 億,交付周期在2 個月左右。

    2、規模效應持續釋放 經營活動現金流量加快改善

    前三季度歸母凈利1.58 億,同比增長27.7%,Q3 單季歸母凈利5400 萬同比增長9%。前三季度綜合毛利率53.54%,環比及同比變化都不大。

    機械密封行業是規模效應非常明顯的行業,因產品研發的累積經驗效果高,同時下游客戶相對集中且客戶黏性巨大,隨著產能利用率進一步提高、生產效率提升費率還有下降空間。費用端除了因為支付股權激勵引起的管理費用增長1000 萬使得管理費用增速超過收入增長,其他費用管控良好,規模效應持續釋放:1)銷售費用7652 萬元增長24%;2)管理費用6045 萬元增長56%;3)研發費用2967 萬增長20.5%;4)財務費用為利息收入94 萬元。

    前三季度應收款(票據+賬款)同比增長27.76%,增速略低于收入增長,公司在應收款項方面繼續加強。前三季度經營活動現金流為5587 萬元,Q1-Q3 單季的經營現金流分別為1222 萬、485 萬及3880 萬,繼續加快改善。

    3、業績確定增長的小而美公司 繼續強烈推薦

    10.11 日總理召開國家能源委員會會議提出提高油氣自給能力,同時為國家能源安全加大各種清潔能源如管道天然氣的建設,8 月國家管網公司已正式成立,石油石化及天然氣行業迎來政策利好。公司自17 年下半年開始主要下游(石油石化)復蘇后生產一直處于供不應求狀況,今年年初以來生產一直很緊張。而機械密封行業勝負已分,行業馬太效應明顯。公司在手訂單仍充沛目前產能已經滿負荷,預計全年凈利為2.2 億,同比增長30%,對應19 年PE 為23.6 倍。公司深耕密封件行業,整合產業鏈、構建大密封產業集團的戰略規劃穩步推進,公司公告擬更名為中密控股股份有限公司以更好地反映自己的戰略定位,強烈推薦。

    4、風險提示:石油化工復蘇不達預期;競爭加劇價格下降。

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