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上海建工(600170):一季度業績超預期,新簽訂

作者: 必威體育 發布時間: 2020年02月22日 09:23:49

  上海建工:一季度業績超預期,新簽訂單繼續高增長

  類別:公司研究 機構:申萬宏源集團股份有限公司 研究員:李峙屹 日期:2019-04-30

  公司2019年一季度凈利潤增速147%,超過我們的預期(136%),主要是長三角市場環境較好,公司各項業務均大幅增長導致超預期。2019Q1公司實現營業收入471億元,同比增長51.6%,實現凈利潤13.2億元,同比增長147%,由于執行IFRS9準則金融資產公允價值變動實現收益約6.93億元,剔除該影響一季度實現凈利潤7.64億元(根據一季報假設所得稅率20%),同比增長43.4%。

  公司一季度實現扣非歸母凈利潤6.06億元,同比增長16.4%。

  歷史高增長訂單轉化帶動建筑業務收入大幅增長,地產業務結算加快。分業務來看,建筑施工業務實現營業收入251億元,同比增長47.9%,占營業收入的78.8%,較18年全年提升3.56個百分點,毛利率同比下滑2.15個百分點至5.9%,對總毛利貢獻率約為48.8%,同比降低3.1%,公司18年訂單質量較高,房建業務中非住宅類占比提升至60%,因此我們認為建筑業務毛利率下滑較多極大可能源于公司業績確認更為謹慎;房地產實現營業收入38.8億元,同比增長141%,收入貢獻率降低5.18個百分點至8.2%,毛利率同比下滑8.44個百分點至30.7%,主要是18Q1基數較高,毛利貢獻率基本持平約為26.6%,公司18年末預收房地產銷售款87.6億元,19Q1房產預售合同額約為23.2億元,顯示一季度結算有所加快;建筑工業實現收入22.7億元,同比增長80.7%,毛利率同比下降0.75個百分點至10.29%;設計咨詢實現收入7.57億元,同比下滑4.7%,毛利率同比提升8.45個百分點至32.8%;城市投資建設實現收入2.66億元,同比增長23.1%,毛利率同比減少0.2個百分點至98.9%。各業務板塊毛利貢獻結構基本與18年全年相近。

  建筑利潤確認進一步謹慎疊加地產毛利率去年同期基數較高,導致綜合毛利率下降2.02個百分點,期間費用率(含研發)降低1.55個百分點,金融資產公允價值變動增加收益,綜合影響下凈利率提升1.24個百分點。2019Q1公司綜合毛利率為9.54%,同比下滑2.02個百分點。加回研發費用,期間費用率由于規模效應同比下降1.55個百分點至6.38%,其中銷售費用率為0.32%,較去年微降0.05個百分點;管理費用率降低0.72個百分點至3.35%,研發費用率同比降低0.34個百分點至1.87%。

  資產減值損失/營業收入比例基本持平約為-0.36%,金融資產公允價值變動實現收益6.93億元,占總收入比重1.47%,綜合影響下公司凈利率提升1.24個百分點至3.42%。

  付現比大幅降低反映較強上游議價能力,已結算未完工減少較多顯示大量項目加快施工。2019Q1公司經營活動現金流量凈額為-137億元,在收入規模大幅增加的情況下較去年同期基本持平。收現比113%,雖然同比下降12.6個百分點,但仍超過100%,應收賬款及票據較18年末減少31億元;

  存貨增加17億元,其中已完工未結算370億增加24億;其他應收款增加10億元;預收款減少84.5億元,其中已結算未完工355億減少63億,我們認為顯示了公司大量項目加快施工;付現比133%,同比大幅降低26.7個百分點,預付款較18年末減少1.9億元,應付賬款及票據減少43億元。

  長三角區域絕對龍頭,擁有全產業鏈業務承接優勢,盡享長三角一體化和科創中心建設紅利,一季度訂單延續高增長。公司作為上海市建設的重要承擔企業,參與了50%以上市重大工程,并逐步在長三角地區形成了區域一體化的經營格局,一季度受益長三角區域建設投資旺盛,實現新簽訂單920億元,繼續維持30%以上高增長,其中建筑施工新簽718億元,同比增長23.3%;設計咨詢新簽54.5億元,同比增長91.4%;建筑工業新簽57.6億元,同比增長139%;房產預售合同額約為5.09億元,同比下滑78.1%;城市建設投資新簽62.9億元,同比增長101%。

  維持盈利預測,維持“買入”評級:預計公司19-21年凈利潤分別為31.59億/36.36億/41.71億,增速分別為14%/15%/15%,對應PE 分別為10X/8.9X/7.8X,維持“買入”評級。

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