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科創板高端裝備公司系列研究:中國通號(688009)

作者: 必威體育 發布時間: 2020年02月22日 00:29:03

1、公司主營業務:公司是軌道交通控制系統全產業鏈產品服務提供商,主要業務包括軌道交通控制系統與工程總承包。其中,軌道交通控制系統領域包括設計集成、設備制造和系統交付。工程總承包業務是以市政公用工程為主的基礎設施項目承包。從業務構成看,公司收入的主要來源是軌道交通控制系統業務。公司軌道交通控制系統業務的主要客戶包括中國鐵路總公司及其下屬各級子公司,以及地方軌道交通國有企業;工程總承包業務的主要客戶群體包括國家和地方政府機構等多類機構。

    2、核心技術:公司具備國內領先、國際一流的核心技術,承擔多項國家級重大科研項目,擁有多項專利。核心技術包括城市軌道交通領域的城市軌道交通列控系統(CBTC);高鐵領域的中國高鐵列控系統(CTCS-3)、中國高鐵自動駕駛系統(CTCS-3+ATO)、城際鐵路列控系統(CTCS-2+ATO);其他技術領域的中低速磁懸浮列控制系統(MATC)、貨運編組站自動化系統(CIPS)、鐵路綜合智能運行維護管理系統和綜合運輸調度指揮系統。

    3、競爭對手以及公司地位:公司具有顯著的先發優勢及行業主導地位,是全球軌道交通控制系統領先企業。國內高速鐵路控制系統方面,公司的中標里程覆蓋率超過60%。同時,公司是我國最大的城市軌道交通控制系統解決方案供應商,城軌交控系統占國內市場份額約40%。公司具有全產業鏈特色,是全球唯一能在整個軌道交通控制系統產業鏈獨立提供全套產品和服務的企業。

    4、實控人及重要股東:公司的實際控制人為國務院國資委。國務院國資委持有通號集團100%股權。公司控股股東為通號集團,持有公司6,604,426,424 股內資股股份,占公司總股本的75.14%。除通號集團外,公司不存在其他持有公司5%以上股份或表決權的主要股東。

    5、財務狀況:2016-2018 年公司營業收入分別為297.8 億元、345.9 億元和400億元,復合增長率達15.93%,整體呈現良好的增長態勢;綜合毛利率分別為26.2%、24.66%和22.7%,高于行業平均水平。公司收入結構轉變,工程業務收入快速增長,城軌交控系統有望成為未來新的增長驅動力。我們預測2019-2020年公司營業收入為473.1、544.5 億元,歸母凈利潤為40.7、48.4 億元。我們以2019年凈利潤為基礎,給與公司15-18 倍的估值,對應市值為610-730 億元。

    6、風險提示:技術研發投入不足的風險;高鐵與城軌建設不及預期的風險;行業政策變化的風險;行業競爭加劇導致盈利水平波動的風險。

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