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券商評級:三大指數震蕩 九股迎來掘金良機

作者: 必威體育 發布時間: 2019年10月16日 23:43:08

鴻路鋼構投資價值分析報告:鋼結構制造龍頭,享行業成長紅利

類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:孫偉風 日期:2019-10-12

公司是國內鋼結構制作龍頭:公司主營業務包括鋼結構制造、鋼結構裝配式建筑承包、分包及建材制造等,公司18年底鋼結構產能達到160萬噸,明顯高于可比公司,是國內鋼結構制作龍頭。

政策持續加碼,鋼結構將站上裝配式風口??紤]到:1)我國裝配式建筑行業規模持續高增長;2)政策推動鋼結構裝配式建筑試點部分地區保障性住房建設,短期有望推進鋼構快速應用;3)長期來看鋼結構裝配式建筑造價劣勢將逐漸消失,短期價格劣勢可通過政府補貼彌補;4)對比發達國家,我國鋼結構建筑占比提升空間大;我們認為鋼結構裝配式建筑空間廣闊,發展將提速,看好行業長期成長性。

聚焦鋼結構制造,產能優勢持續擴大,工程向總承包轉型。公司鋼結構產能仍在擴張,相較同行產能優勢持續擴大,預計產能利用率將維持高位;公司近年聚焦鋼結構制作業務,現金流持續改善;另一方面公司工程業務積極向總承包轉型,與鋼結構制作業務有望相互促進。此外,公司重視研發投入,借力地方政府合作,新增產能資本開支相對較小,政府補助短期料可持續,預計其占營業利潤比例將逐漸下降。

2H19盈利能力有望改善,預收賬款增加致負債率攀升。相較可比公司(杭蕭鋼構/精工鋼構/富煌鋼構/東南網架),公司盈利能力較強,18年毛利率/凈利率(15.6%/5.3%)均超過可比公司均值(15.3%/4.0%),后續期間費用率存在下降空間;截止1H19末,公司資產負債率為61.9%,較可比公司平均值低1.4pcts,資產負債率近年呈上升趨勢主要源于公司預收賬款增長較快。1H19收現比同比下降-9.8pcts至93.7%,隨著回款力度加強、訂單簽約預收款/交貨付尾款機制大力貫徹,判斷2H19有望回升;公司供應商占款能力較強,1H19付現比為84.9%,較可比公司均值低14.3pcts。

首次覆蓋給予“買入”評級:我們看好鋼構行業長期成長性,短期有望受益政策催化,公司有望享受行業成長紅利;公司鋼結構產能優勢有望繼續擴大,鋼結構制作、工程雙引擎驅動公司成長,后續發展值得期待。預計公司19-21年EPS為1.02/1.15/1.29元(剔除政府補助后為0.69/0.89/1.03元),結合FCFF估值及相對估值,給予目標價11.04元(對應19-21年PE為16.0x/12.4x/10.7x),首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:政策推動/產能擴張/政府補助低于預期,鋼價大幅波動。

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